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1 機(jī)械設(shè)備:板塊盈利能力承壓，專用設(shè)備業(yè)績表現(xiàn)較好

22年以來機(jī)械設(shè)備板塊面臨回調(diào)。2022年以來各板塊調(diào)整明顯，截止至6月10日， 中信一級行業(yè)中僅煤炭、石油石化板塊實現(xiàn)上漲，其中機(jī)械設(shè)備板塊下跌19.8%，排名第21位，處于下游水平。受市場整體調(diào)整、上游原材料漲價擠壓利潤、下游需求 分化及國內(nèi)疫情多點(diǎn)突發(fā)等多重影響下，機(jī)械設(shè)備子行業(yè)普遍下跌，激光加工設(shè)備、 鋰電設(shè)備、3C設(shè)備跌幅較大。

22Q1機(jī)械設(shè)備盈利能力承壓，專用設(shè)備業(yè)績表現(xiàn)較好。工程機(jī)械板塊營收下滑幅度 繼續(xù)擴(kuò)大，主要原因是工程機(jī)械需求進(jìn)入下行周期及2021年高基數(shù)影響，22年下半年在穩(wěn)增長政策下，板塊或迎來拐點(diǎn)。專用設(shè)備仍然景氣度較高，光伏、鋰電、半 導(dǎo)體等專用設(shè)備板塊營收及凈利潤均實現(xiàn)較快增長。一季度受疫情對機(jī)械設(shè)備原材 料供應(yīng)、生產(chǎn)、物流及下游需求都造成了不利影響，板塊毛利率階段性承壓，預(yù)計疫情恢復(fù)、大宗商品價格企穩(wěn)回調(diào)下，二季度機(jī)械設(shè)備板塊毛利率迎來恢復(fù)。

2 光伏設(shè)備：需求支撐+技術(shù)迭代下的高景氣賽道

2.1 光伏行業(yè)：光伏需求確定性高，產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步向我國轉(zhuǎn)移

全球能源轉(zhuǎn)型下發(fā)展光伏成為全球共識，光伏下游需求預(yù)期持續(xù)增長。全球多個國 家提出了零碳或碳中和的目標(biāo)，發(fā)展光伏風(fēng)電等可再生能源已經(jīng)成為全球共識，光 伏需求高增長。據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2021年全球光伏裝機(jī)繼續(xù)高增長，全年裝機(jī)170GW，同 比增長30.8%。其中我國光伏新增裝機(jī)54.88GW，同比增長13.9%；歐盟新增裝機(jī) 25.9GW，同比增長近34%；美國預(yù)計新增裝機(jī)近26.8GW，預(yù)期同比增長約39.6%；印 度新增裝機(jī)11.89GW，同比增長218%左右。在風(fēng)光大基地速推進(jìn)、分布式光伏加快發(fā)展的助推下，我國光伏市場進(jìn)一步快速增長，2022年1-4月我國光伏新增裝機(jī)16.9GW， 同比增長138.4%。據(jù)CPIA預(yù)測，2022-2025年全球光伏年均新增裝機(jī)232-286GW，我 國年均光伏新增裝機(jī)83-99GW，光伏行業(yè)長期需求確定性高。

全球光伏產(chǎn)業(yè)重心進(jìn)一步向中國轉(zhuǎn)移。2021年，我國光伏行業(yè)低成本先進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張 持續(xù)釋放，制造端產(chǎn)能、產(chǎn)量全球占比均實現(xiàn)不同程度增長，全球光伏產(chǎn)業(yè)重心進(jìn) 一步向中國轉(zhuǎn)移。從各環(huán)節(jié)產(chǎn)量來看，2021年多晶硅產(chǎn)量50.5萬噸，同比增長27.5%； 硅片產(chǎn)量227.0GW，同比增長40.7%；電池片產(chǎn)量198.0GW，同比增長46.9%；組件環(huán) 節(jié)產(chǎn)量182.0GW，同比增長46.1%。

硅料環(huán)節(jié)搶占主要利潤，下游電池、組件利潤率受擠壓。2020年下半年以來，硅料 產(chǎn)能成為產(chǎn)業(yè)鏈瓶頸，供不應(yīng)求下硅料價格飆漲，硅料環(huán)節(jié)利潤率占據(jù)了行業(yè)大部分利潤，推動硅料企業(yè)積極擴(kuò)產(chǎn)。硅片環(huán)節(jié)價格傳導(dǎo)能力較強(qiáng)，可轉(zhuǎn)移大部分成本壓力，毛利率基本穩(wěn)定，硅片環(huán)節(jié)近兩年大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)。而電池、組件議價能力較弱， 利潤空間受到擠壓，導(dǎo)致2021年三季度以來電池、組件環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)放緩。

2.2 硅料設(shè)備：今明兩年硅料環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模仍可觀，硅料設(shè)備商受益

產(chǎn)能錯配下硅料價格快速上漲，我國多晶硅產(chǎn)量全球占比繼續(xù)提高。2018年“531” 光伏新政導(dǎo)致硅料市場陷入兩年的下行周期，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格大幅度調(diào)整，多晶 硅價格從2018年初至2020年5月下跌超60%。2020年三季度以來受益于光伏需求的提升多晶硅價格快速回暖，多晶硅價格從5月低點(diǎn)6萬元/噸上漲至超過26萬元/噸，催 生硅料價環(huán)節(jié)的高利潤，硅料環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)加速。2021年全球多晶硅產(chǎn)能增加基本來自 于我國。2021年我國多晶硅產(chǎn)能在全球占比達(dá)80.5%，同比提升5.3pct；產(chǎn)量在全球 占比78.8%，同比提升2.8pct。

硅料產(chǎn)能釋放進(jìn)度慢，預(yù)計22年底價格轉(zhuǎn)折下行。多晶硅行業(yè)投產(chǎn)時間長，從項目 新建到產(chǎn)能投產(chǎn)一般需要12-18個月，遠(yuǎn)高于下游光伏其他環(huán)節(jié)的投產(chǎn)周期。因此自 2020年行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)以來，產(chǎn)能釋放速度較慢，目前硅料價格仍處于高位。根據(jù)中國有 色金屬硅業(yè)分會，預(yù)計22年底我國多晶硅產(chǎn)能約100萬噸，假設(shè)產(chǎn)量80萬噸，對應(yīng)可 支持283GW（以P型M10測算）組件產(chǎn)量，除以1.2容配比對應(yīng)可支持裝機(jī)236GW，略超出CPIA對于2022年樂觀光伏裝機(jī)預(yù)測220GW。預(yù)計22年Q4迎來硅料新建產(chǎn)能密集投產(chǎn)， 硅料價格或進(jìn)入下行區(qū)間。出CPIA對于2022年樂觀光伏裝機(jī)預(yù)測220GW。預(yù)計22年Q4迎來硅料新建產(chǎn)能密集投產(chǎn)， 硅料價格或進(jìn)入下行區(qū)間。

硅料行業(yè)迎來密集擴(kuò)產(chǎn)周期，帶動硅料設(shè)備需求擴(kuò)張。硅料環(huán)節(jié)的高利潤下，除通威股份、協(xié)鑫科技、新特能源、大全能源等硅料巨頭加速擴(kuò)產(chǎn)外，光伏產(chǎn)業(yè)鏈中游 企業(yè)及跨界企業(yè)入局硅料市場，中環(huán)股份、上機(jī)數(shù)控、東方日升、江蘇潤陽等產(chǎn)業(yè) 鏈中游企業(yè)亦遠(yuǎn)期規(guī)模在10-15萬噸之間，合盛硅業(yè)、信義光能、寶豐集團(tuán)、青海麗 豪等企業(yè)跨界入局硅料市場，規(guī)劃產(chǎn)能均在20-30萬噸之間。2021年至今，市場公開 多晶硅擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃達(dá)277GW，硅料環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)帶動硅料生產(chǎn)設(shè)備需求擴(kuò)張。 多晶硅制備環(huán)節(jié)核心設(shè)備為多晶硅還原爐，我國多晶硅還原爐企業(yè)主要為雙良節(jié)能、 東方電熱，合計市占率90%以上。預(yù)計23年市場新增擴(kuò)產(chǎn)100萬噸，每萬噸多晶硅對應(yīng)還原爐及配套設(shè)施投資額6000-8000萬元/萬噸，對應(yīng)單晶爐及配套設(shè)備新增市場 需求60-80億元。

2.3 硅片設(shè)備：大尺寸、薄片化是主要發(fā)展方向，22 年設(shè)備需求仍旺盛

大尺寸+薄片化是硅片環(huán)節(jié)主要發(fā)展方向，帶動設(shè)備更新需求。大尺寸硅片可以攤薄產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)加工成本，進(jìn)而實現(xiàn)降低度電成本。2021年以來大尺寸硅片加速滲 透，據(jù)PV InfoLink數(shù)據(jù)，210、182大尺寸硅片2021年市占率已達(dá)50%，預(yù)計22年市 占率將達(dá)79%。薄片化能夠有效減少單片硅耗量和硅片成本，目前切片工藝可以滿足 進(jìn)一步切薄的要求，但還需要考慮電池片、組件端制造要求。2021年p型單晶硅片平 均厚度170μm，TOPCon電池n型硅片平均厚度165μm，異質(zhì)結(jié)電池硅片厚度150μm， IBC電池硅片厚度130μm。大尺寸、薄片化的發(fā)展推動了硅片環(huán)節(jié)存量設(shè)備替換需求， 為設(shè)備廠商帶來充足訂單。

22年硅片環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)，2022、2023年設(shè)備需求合計超650億元。硅片環(huán)節(jié)新增設(shè) 備需求主要來源分為存量設(shè)備替換需求和擴(kuò)產(chǎn)新增設(shè)備需求。據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計，預(yù) 計2022-2023年新增硅片產(chǎn)能204.5GW、125.5GW，硅片設(shè)備（單晶爐、加工設(shè)備、自 動化及檢測設(shè)備）投資額約2億元/GW，對應(yīng)今明兩年設(shè)備需求409億元、251億元。 預(yù)計22年仍然是硅片環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)大年，硅片龍頭設(shè)備廠商訂單充足，預(yù)計23年硅片擴(kuò) 產(chǎn)速度減緩。

2.4 電池片設(shè)備：新型電池技術(shù)并存，22 年 TOPCon 量產(chǎn)規(guī)模最大

降本增效是光伏行業(yè)的永恒追求，驅(qū)動技術(shù)迭代的核心是轉(zhuǎn)化效率。我國光伏電池 技術(shù)已經(jīng)歷了兩代電池片技術(shù)，即一代Al-BSF（鋁背場電池，Aluminium Back Surface Field）電池和二代PERC（發(fā)射極鈍化和背面接觸，Passivated Emitter and Rear Contact）電池。BSF電池實驗室轉(zhuǎn)換效率約21%，產(chǎn)業(yè)化效率20.5%；二代 PERC電池實驗室轉(zhuǎn)換效率24.06%，理論效率24.5%，產(chǎn)業(yè)化效率23.0%-23.5%。目前 PERC電池產(chǎn)業(yè)化效率逐漸接近理論極限，行業(yè)開始布局第三代光伏電池技術(shù)，代表 技術(shù)包括TOPCon（隧穿氧化層鈍化接觸，Tunnel Oxide Passivated Contact）、HJT （具有本征非晶層的異質(zhì)結(jié)，Heterojunction Technology）、IBC（交指式背接觸， Interdigitated Back Contact）等。

22年電池廠商加快電池環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)，新技術(shù)電池迎來放量。20年下半年以來，硅料價 格高漲下電池片、組件環(huán)節(jié)利潤受到擠壓，疊加電池技術(shù)路線之爭各龍頭適當(dāng)延緩 了電池片環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)。目前電池量產(chǎn)產(chǎn)線以PERC為主，21年P(guān)ERC電池片市場市占率 91.2%。22年以來，龍頭加速新電池技術(shù)布局。2022年N型電池（HJT、TOPCon）占比 有望從3%提升至13.4%。

今年TOPCon落地速度加快，預(yù)計22年擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模超50GW。TOPCon今年產(chǎn)業(yè)化的速度較快

1）投資經(jīng)濟(jì)性上，TOPCon技術(shù)可以兼容PERC產(chǎn)線，改造成本5-6千萬，較其他N 型電池技術(shù)更具性價比；

2）效率提升上，TOPCon理論效率28.7%，實驗室效率超26%， 量產(chǎn)效率已24.5%+；3）技術(shù)上，TOPCon具有低衰減、高雙面率等優(yōu)勢。晶科、晶澳、 中來等頭部企業(yè)加速TOPCon產(chǎn)能落地，規(guī)模量產(chǎn)下TOPCon降本提效速度將更快。

新玩家偏愛HJT技術(shù)，近兩年HJT產(chǎn)能規(guī)劃超百GW。據(jù)不完全統(tǒng)計，2021年至2022年 5月底，國內(nèi)HJT規(guī)劃產(chǎn)能已達(dá)到115.75GW。新規(guī)劃產(chǎn)能中不乏通威、愛康、阿特斯、 國家電投等電池組件老玩家，同時也有安徽華晟、金剛玻璃、明陽智能、華潤電力、 國晟光伏、潤陽股份等電池片新玩家進(jìn)入，希望借助HJT實現(xiàn)彎道超車。國內(nèi)布局較 早的通威、晉能、中智、鉅能等已實現(xiàn)量產(chǎn)。目前異質(zhì)結(jié)項目擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃較多但受限 于經(jīng)濟(jì)性實際落地與規(guī)劃存在一定差距，預(yù)計22年異質(zhì)結(jié)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模20-30GW。

GW級異質(zhì)結(jié)項目落地，整線設(shè)備供應(yīng)商受益。2020年以來，多個GW級HJT項目落地， 對HJT技術(shù)進(jìn)行量產(chǎn)驗證。通威股份、愛康科技、阿特斯等主流光伏廠商招標(biāo)了多個HJT項目，光伏新進(jìn)玩家如安徽華晟、金剛玻璃、明陽智能等企業(yè)加碼異質(zhì)結(jié)設(shè)備希 望實現(xiàn)彎道超車。過去一年內(nèi)，邁為股份兩度拿到印度信實工業(yè)訂單，實現(xiàn)HJT設(shè)備 首次出海。后期需進(jìn)一步關(guān)注華潤電力、明陽智能等異質(zhì)結(jié)項目招標(biāo)情況。

HJT降本增效路徑清晰，關(guān)注HJT降本進(jìn)程。目前HJT規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的主要障礙是成本較 PERC高，未來主要通過微晶化來提效，銀漿國產(chǎn)化、降低銀漿耗量、降低硅片厚度 來降本。目單面微晶已經(jīng)導(dǎo)入量產(chǎn)，量產(chǎn)平均銷量有望超25%，23年雙面微晶有望進(jìn) 入量產(chǎn)，目標(biāo)效率25.5%。銀漿國產(chǎn)化方面，蘇州晶銀國產(chǎn)低溫銀漿已導(dǎo)入HJT量產(chǎn)； 銀包銅技術(shù)方面，華晟M6-12BB電池單片銀耗量已降至150mg以下，預(yù)計23年全面使 用銀包銅單片銀耗量將可低至80mg；HJT是低溫技術(shù)，相較于PERC和TOPCON等高溫技 術(shù)更容易實現(xiàn)硅片減薄。我們認(rèn)為HJT降本路徑清晰，22年底成本有望和PERC打平， 推動HJT的量產(chǎn)進(jìn)程。

2.5 組件設(shè)備：大尺寸、薄片化+電池片技術(shù)更新帶來組件設(shè)備需求

組件設(shè)備主要技術(shù)進(jìn)步方向包括適應(yīng)大尺寸硅片、提高封裝效率等。適應(yīng)大尺寸硅 片的主要技術(shù)手段包括調(diào)整兼容尺寸（大尺寸串焊機(jī)）、高精度焊絲壓延整形模塊， 自動化環(huán)節(jié)減少損傷等。提高光電轉(zhuǎn)換效率的主要技術(shù)手段包括半片、1/3片、1/4 片等，對應(yīng)設(shè)備為激光劃片機(jī)。組件設(shè)備重點(diǎn)關(guān)注：1）大尺寸、薄片化對組件設(shè)備 要求提升。2）電池片環(huán)節(jié)技術(shù)變革帶來組件設(shè)備新一輪的改進(jìn)。如原PERC組件不能 完全適用HJT技術(shù)，組件設(shè)備端面臨技術(shù)升級。

2.6 光伏設(shè)備公司：利潤增速高于營收增速，需求景氣+技術(shù)迭代下訂單充足

光伏設(shè)備主要包括硅片設(shè)備、電池片設(shè)備及組件設(shè)備。我們選取了9家公司代表光伏 設(shè)備板塊，分別為晶盛機(jī)電、高測股份、邁為股份、捷佳偉創(chuàng)、帝爾激光、金辰股 份、奧特維、羅博特科和京山輕機(jī)。 光伏設(shè)備板塊規(guī)模利潤高增，利潤增速高于營收增速。在下游需求高增長下，光伏 企業(yè)產(chǎn)能建設(shè)提速，光伏設(shè)備新增投資額增加，同時技術(shù)迭代下設(shè)備更新需求增加， 光伏設(shè)備板塊規(guī)模利潤實現(xiàn)高增長。2021年光伏設(shè)備板塊實現(xiàn)營業(yè)收入257.6億元， 同比+45.1%；歸母凈利潤實現(xiàn)41.6億元，同比+70.9%。分公司來看，2021年晶盛機(jī) 電、高測股份、邁為股份、捷佳偉創(chuàng)、奧特維、京山輕機(jī)均實現(xiàn)利潤增速高于收入 增速，其中高測股份、奧特維、京山輕機(jī)歸母凈利潤實現(xiàn)超100%增長。

2021年光伏板塊盈利能力整體回升，凈利率創(chuàng)近五年新高。2021年光伏設(shè)備板塊整 體毛利率31.5%，同比+0.8pct，整體凈利率15.6%，同比+2.3pct，凈利率增幅高于 毛利率增幅，反映板塊費(fèi)用率方面管控較好。 合同負(fù)債及存貨等前瞻性指標(biāo)高增長，保障板塊短期業(yè)績。從業(yè)績前瞻性指標(biāo)來看， 2022Q1末光伏設(shè)備板塊合同負(fù)債&預(yù)收款項152.5億元，同比+36.7%，存貨231.3億元， 同比+42.8%，均實現(xiàn)較快增長。從部分公司披露訂單數(shù)據(jù)來看，在手訂單實現(xiàn)高增 長：晶盛機(jī)電截至22Q1末未完成設(shè)備合同總計222.37億元（含稅），同比增加113.7%； 高測股份截至2021年末，光伏切割設(shè)備類產(chǎn)品在手訂單合計金額8.47億元（含稅）， 同比增長132.4%；奧特維截至2021年末，在手訂單42.56億元（含稅），同比增長 77.4 %；京山輕機(jī)截至21年末，光伏設(shè)備在手訂單37.40億元（含稅），同比增長

3 鋰電設(shè)備：受益于全球電動化浪潮，設(shè)備訂單放量

3.1 全球電動化加速，動力電池+儲能市場空間廣闊

2021年我國新能源汽車產(chǎn)銷高增長，滲透率超20%。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2021年我國 新能源汽車產(chǎn)銷分別達(dá)到354.5萬輛和352.1萬輛，累計同比增長159.5%、157.5%。 2022年1-5月，我國新能源汽車產(chǎn)銷量分別為207.1、200.3萬輛，累計同比增長 114.2%、111.2%，其中4月新能源汽車產(chǎn)銷增速放緩主要是受疫情影響，5月產(chǎn)銷恢 復(fù)至一季度水平。3月以來，我國新能源汽車滲透率已超20%，電動化趨勢確定，需 求增長可持續(xù)性強(qiáng)。

我國碳達(dá)峰、碳中和頂層設(shè)計出臺，新能源+儲能快速發(fā)展。2021年10月24日，《中 共中央 國務(wù)院關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》 （簡稱《意見》）發(fā)布，2021年10月26日，《2030年前碳達(dá)峰行動方案》（簡稱《方 案》）發(fā)布?！兑庖姟穼π履茉窜嚭蛢δ苄袠I(yè)發(fā)展提出了統(tǒng)領(lǐng)性要求，隨著“雙碳” 目標(biāo)下電力清潔化加速帶來儲能需求持續(xù)增長、國內(nèi)外對儲能領(lǐng)域政策實施力度的 加大，以及電池成本的下降與循環(huán)壽命的提高等因素疊加，儲能市場迎來快速發(fā)展 階段。22年3月新型儲能發(fā)展實施方案印發(fā)，引導(dǎo)儲能行業(yè)發(fā)展。

3.2 動力電池擴(kuò)產(chǎn)加速，鋰電設(shè)備訂單放量

全球動力電池裝機(jī)量不斷提升。根據(jù)起點(diǎn)鋰電數(shù)據(jù)，2021年全球動力電池裝機(jī)合計 311.1GWh，同比增加100.0%，其中寧德時代、LG新能源、松下、比亞迪、SKI分占全 球前五名，CR5市占率達(dá)77.7%。我國動力電池產(chǎn)量快速提高，2022年1-5月我國動力 電池產(chǎn)量165.2GWh，累計同比增加277.6%；電池裝機(jī)量83.1GWh，累計同比增加 200.8%。

全球動力電池擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程加快，驅(qū)動鋰電設(shè)備市場高速增長。自2020年四季度以來， 國內(nèi)外動力電池企業(yè)紛紛啟動擴(kuò)產(chǎn)計劃。進(jìn)入2021年，動力電池產(chǎn)業(yè)擴(kuò)產(chǎn)提速，新 建產(chǎn)能規(guī)模和投資規(guī)模均超過往，寧德時代、比亞迪、中創(chuàng)新航、蜂巢能源、國軒 高科2025年產(chǎn)能規(guī)劃分別為670、600、500、600、300GWh。動力鋰電池產(chǎn)業(yè)新一輪 產(chǎn)能擴(kuò)充競賽開啟，驅(qū)動鋰電設(shè)備市場進(jìn)入增長新周期。

在手訂單大增，鋰電設(shè)備企業(yè)開啟產(chǎn)能擴(kuò)張。在動力電池廠加速擴(kuò)產(chǎn)的背景下，鋰 電設(shè)備訂單高速增長。由于鋰電設(shè)備屬于非標(biāo)定制化設(shè)備，在動力電池需求高速增 長的背景下，鋰電設(shè)備行業(yè)產(chǎn)能緊張，設(shè)備交付壓力大，鋰電設(shè)備企業(yè)紛紛積極擴(kuò) 大產(chǎn)能。目前一線設(shè)備廠商深度綁定頭部廠商，技術(shù)迭代和產(chǎn)品優(yōu)化加速，未來優(yōu) 勢持續(xù)擴(kuò)大。

3.3 鋰電設(shè)備公司：規(guī)模與訂單高增長，靜待今年盈利能力修復(fù)

我們選取了8家公司代表鋰電設(shè)備板塊，分別為利元亨、先導(dǎo)智能、杭可科技、先惠 技術(shù)、贏合科技、星云股份、海目星、聯(lián)贏激光。 鋰電設(shè)備景氣度高，營收與利潤實現(xiàn)高增長。2021年鋰電設(shè)備板塊實現(xiàn)營業(yè)收入 253.5億元，同比+75.5%；歸母凈利潤實現(xiàn)26.9億元，同比+55.3%。分公司來看，先 惠技術(shù)、贏合科技營收翻倍增長，先導(dǎo)智能實現(xiàn)歸母凈利潤翻倍。2021Q4鋰電設(shè)備 板塊實現(xiàn)營業(yè)收入95.1億元，同比+103.7%；歸母凈利潤實現(xiàn)8.9億元，同比+213.6%。 2022Q1鋰電設(shè)備板塊實現(xiàn)營業(yè)收入73.1億元，同比+126.7%；歸母凈利潤實現(xiàn)6.0億 元，同比+72.4%。

20年訂單質(zhì)量較差導(dǎo)致行業(yè)21年毛利率較差，預(yù)計22年毛利迎來改善。鋰電設(shè)備收 入確認(rèn)一般會延后6-12個月的周期，2021年確認(rèn)收入的訂單多數(shù)在2020年簽訂，而 2020年市場競爭激烈，當(dāng)年新接訂單價格下降較大，且原材料漲價明顯，導(dǎo)致行業(yè) 整體毛利率下滑?？紤]到鋰電設(shè)備企業(yè)21年加速擴(kuò)產(chǎn)，費(fèi)用率前置，且隨著電池企 業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)鋰電設(shè)備行業(yè)有望進(jìn)入賣方市場，預(yù)計22年鋰電設(shè)備板塊毛利率改善。 費(fèi)用率管控較好，21年期間費(fèi)用率同比下降。2022Q1年鋰電設(shè)備板塊管理/銷售/財 務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為7.3%/2.2%/0.15%/8.7%，同比-3.3pct/-1.3pct/+0.1pct/- 2.3pct。

合同負(fù)債&預(yù)收賬款、在手訂單高增長，保障板塊短期業(yè)績。2022Q1末鋰電設(shè)備板 塊合同負(fù)債&預(yù)收款項117.2億元，同比+82.4%，存貨207.2億元，同比+97.2%，均實 現(xiàn)較快增長。鋰電設(shè)備作為非標(biāo)設(shè)備，存貨的增加大部分來自發(fā)出商品，為后續(xù)業(yè) 績確認(rèn)基礎(chǔ)。

4 半導(dǎo)體設(shè)備：行業(yè)資本開支增加+國產(chǎn)替代加速，半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)景氣度持續(xù)

4.1 全球半導(dǎo)體行業(yè)處于景氣區(qū)間，預(yù)計 22 年全球資本開支繼續(xù)增加

全球半導(dǎo)體行業(yè)景氣上行，預(yù)計2022年產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)6015億美元。2020年以來，疫情 催生居家辦公設(shè)備需求放量，同時人工智能、5G產(chǎn)品迭代、新能源汽車的發(fā)展也為 半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)帶來強(qiáng)勁需求。根據(jù)世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計組織WSTS統(tǒng)計，全球半導(dǎo)體產(chǎn) 業(yè)規(guī)模由2000年2044.0億美元增長至2021年5529.6億美元，復(fù)合增長率12.9%，預(yù)計 2022年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)6014.9億美元，同比增長8.8%。2021年亞太地區(qū)（除日本） 為全球半導(dǎo)體最大市場，銷售額為3434.2億美元（yoy+26.7%），美洲1188.4億美元 （yoy+24.6%）、歐洲471.3億美元（yoy+25.6%）、日本435.8億美元（yoy+19.5%）。

疫情催生全球芯片荒，半導(dǎo)體行業(yè)資本開支創(chuàng)新高。2021年以來，一方面消費(fèi)電子 領(lǐng)域?qū)π酒男枨罂焖僭黾?，另一方面全球汽車產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇推動車用半導(dǎo)體需求的強(qiáng) 勁反彈，而汽車芯片產(chǎn)能短缺，則進(jìn)一步放大了全球芯片產(chǎn)能緊張局面，晶圓制造 及封測產(chǎn)能持續(xù)緊張，并導(dǎo)致產(chǎn)品交付期延長，導(dǎo)致全球缺芯加劇。為了緩解全球 芯片荒的局面，全球晶圓廠紛紛提高產(chǎn)能利用率及加大資本開支。根據(jù)SIA統(tǒng)計，2020年疫情以來全球半導(dǎo)體公司產(chǎn)能利用率提升顯著，晶圓廠產(chǎn)能利用率均大于80%， 甚至部分晶圓廠產(chǎn)能利用率達(dá)90%-100%。2021年全球半導(dǎo)體資本開支1539億美元， 同比增長36%，預(yù)計22年半導(dǎo)體行業(yè)資本開支繼續(xù)增長24%至1904億美元。

4.2 行業(yè)資本開支不斷增加，我國成為全球最大半導(dǎo)體設(shè)備市場

行業(yè)高景氣下，半導(dǎo)體設(shè)備銷售額快速增長。根據(jù)SEMI統(tǒng)計，2021年全球半導(dǎo)體設(shè) 備銷售額為1026億美元，同比增長44.1%。2021年晶圓制造設(shè)備、封裝設(shè)備、檢測設(shè) 備均實現(xiàn)快速增長，其中封裝設(shè)備同比增長最快：晶圓制造設(shè)備銷售額約880.1億美 元，同比增長43.8%，封裝設(shè)備銷售額69.9億美元，同比增長81.6%，檢測設(shè)備銷售 額77.9億美元，同比增長29.6%。

中國大陸成為全球最大半導(dǎo)體設(shè)備市場，2021年銷售額同比+58.1%。2021年中國大 陸半導(dǎo)體設(shè)備銷售額占全球比重達(dá)28.9%，是全球最大半導(dǎo)體設(shè)備市場。2021年中國 大陸、韓國、中國臺灣分列全球半導(dǎo)體設(shè)備市場份額前三位，其中中國大陸銷售額 296.2億美元，同比增加58.1%；韓國銷售249.8億美元，同比增加55.3%，占比24.3%； 中國臺灣銷售額249.4億美元，同比增加45.4%，占比24.3%。

全球晶圓廠擴(kuò)大資本開支，今明兩年預(yù)計建設(shè)29座晶圓廠。根據(jù)SEMI（國際半導(dǎo)體 產(chǎn)業(yè)協(xié)會）預(yù)測，全球半導(dǎo)體廠商將在今年年底前開始建設(shè)19座新的高產(chǎn)能晶圓廠， 并在2022年再開工建設(shè)10座。從地域分布看，中國處于領(lǐng)先地位。中國大陸和中國臺灣 地區(qū)將各新建8個晶圓廠；其次是美洲地區(qū)，將新建6個，歐洲和中東共有3個，日本 和韓國各有2個。在這29座晶圓廠中，有15座是晶圓代工廠，月產(chǎn)能為3萬至22萬片 （8英寸等效）。預(yù)計未來幾年，這29座晶圓廠的設(shè)備支出預(yù)計將超過1400億美元。 根據(jù)SEMI數(shù)據(jù)顯示，到2024年，全球12英寸晶圓廠數(shù)量將達(dá)到161座，產(chǎn)能達(dá)700萬 片/月，其中中國大陸12英寸晶圓廠2024年產(chǎn)量將達(dá)150萬片/月，占全球約21%。受 益于晶圓廠的快速擴(kuò)張，對半導(dǎo)體設(shè)備的需求相應(yīng)提升。

4.3 下游積極擴(kuò)產(chǎn)，國產(chǎn)替代邏輯持續(xù)

截止2021年9月，我國晶圓制造8英寸產(chǎn)線共33條，12英寸產(chǎn)線共41條，合計產(chǎn)能折 合12英寸月產(chǎn)能112.7萬片。其中，處于規(guī)劃階段的8英寸產(chǎn)線共2條，處于規(guī)劃階段 的12英寸產(chǎn)線共7條；處于在建階段的8英寸產(chǎn)線共11條，處于在建階段的12英寸產(chǎn) 線共14條；處于擴(kuò)產(chǎn)階段的8英寸產(chǎn)線共4條，處于擴(kuò)產(chǎn)階段的12英寸產(chǎn)線共12條。

我國作為全球最大半導(dǎo)體設(shè)備市場，國產(chǎn)化率有待提升。根據(jù)2020年中國晶圓廠設(shè) 備采購占比來看，來自美國采購的設(shè)備占比超過50%，而中國本土的半導(dǎo)體設(shè)備采購 額僅占7%。在集成電路主要設(shè)備投資中，薄膜沉積設(shè)備、光刻設(shè)備、刻蝕設(shè)備為關(guān) 鍵制程設(shè)備，技術(shù)難度高、投資額占比較大。隨著國內(nèi)晶圓廠的擴(kuò)產(chǎn)以及國產(chǎn)設(shè)備技術(shù)迭代，眾多細(xì)分領(lǐng)域逐步實現(xiàn)了關(guān)鍵技術(shù)的突破。在刻蝕設(shè)備、熱處理設(shè)備、 清洗設(shè)備領(lǐng)域，國產(chǎn)化率為20%左右，主要代表公司為中微公司、北方華創(chuàng)、屹唐半 導(dǎo)體、盛美上海；PVD設(shè)備國產(chǎn)化率為10%，主要代表廠家為北方華創(chuàng)；CMP設(shè)備國產(chǎn) 化率為10%，主要代表廠家為華海清科。目前集成電路設(shè)備國產(chǎn)化率低仍然較低，國 產(chǎn)替代空間廣闊。

4.4 半導(dǎo)體設(shè)備公司：規(guī)模與利潤高增長，國產(chǎn)替代加速

行業(yè)營收利潤持續(xù)增長，利潤增速高于營收增速。我們選取了7家公司代表半導(dǎo)體 設(shè)備板塊，分別為北方華創(chuàng)、中微公司、至純科技、盛美上海、拓荊科技、華峰測 控、長川科技。2021年半導(dǎo)體設(shè)備板塊實現(xiàn)營業(yè)收入196.4億元，同比+58.8%；歸母 凈利潤實現(xiàn)33.6億元，同比+91.1%。北方華創(chuàng)、中微公司、華峰測控、拓荊科技、 長川科技均實現(xiàn)了歸母凈利潤翻倍增長。2021Q4，半導(dǎo)體設(shè)備板塊營業(yè)收入69.5億 元，同比+46.7%，歸母凈利潤13.3億元，同比+59.0%。2022Q1半導(dǎo)體設(shè)備板塊營收 48.9億元，同比+63.0%，歸母凈利潤5.3億元，同比+38.3%。

2021年半導(dǎo)體設(shè)備板塊利潤率持續(xù)提升。2021年半導(dǎo)體設(shè)備板塊毛利率為42.9%， 同比+3.3pct；凈利率為17.7%，同比+2.7pct。2021Q4半導(dǎo)體設(shè)備毛利率41.5%，同 比-3.5pct，凈利率19.3%，同比+0.9pct。2022Q1半導(dǎo)體設(shè)備毛利率46.8%，同比+3.4pct，凈利率12.1%，同比-0.9pct。2021年半導(dǎo)體設(shè)備板塊管理/銷售/財務(wù)/研 發(fā)費(fèi)用率分別為9.5%/6.9%/-0.4%/14.4%，同比-1.3pct/-0.8pct/-0.8pct/+1.4pct， 研發(fā)費(fèi)用率提升，其他費(fèi)用控制較好。

5 投資分析

2022年一季度，機(jī)械設(shè)備細(xì)分板塊面臨普遍調(diào)整，內(nèi)因是國內(nèi)疫情多點(diǎn)爆發(fā)，對機(jī)械設(shè)備原材料供應(yīng)、生產(chǎn)、物流及下游需求都造成了不利影響，板塊毛利率階段性承壓。

（1） 光伏設(shè)備：光伏設(shè)備是機(jī)械設(shè)備中具有較強(qiáng)的抗周期屬性的行業(yè)，受益于下 游需求高景氣及技術(shù)迭代，光伏設(shè)備迎來業(yè)績加速期。今年全球光伏需求超 預(yù)期，俄烏沖突加速歐洲可再生能源建設(shè)，國內(nèi)風(fēng)光大基地、分布式光伏持 續(xù)推進(jìn)，國內(nèi)頭部電池廠加速產(chǎn)能擴(kuò)張，設(shè)備先行受益。隨著硅料產(chǎn)能逐步 釋放，預(yù)計產(chǎn)電池片、組件環(huán)節(jié)盈利能力修復(fù)，帶動電池廠商對電池片、組件環(huán)節(jié)設(shè)備投入，同時TOPCon、HJT、xBC等N型電池的產(chǎn)業(yè)化在22年將持續(xù) 落地。建議關(guān)注：1）新技術(shù)帶來的業(yè)績增量，如電池環(huán)節(jié)設(shè)備環(huán)節(jié)關(guān)注N型 技術(shù)、激光技術(shù)帶來的業(yè)績增量，組件設(shè)備環(huán)節(jié)關(guān)注薄片化+多主柵推進(jìn)及 新電池技術(shù)滲透下設(shè)備替換需求。2）先發(fā)優(yōu)勢帶來市占率提升的設(shè)備公司。

（2） 鋰電設(shè)備：全球電動化浪潮下，國內(nèi)電池廠加速擴(kuò)產(chǎn)，鋰電設(shè)備企業(yè)訂單充 足。21年鋰電設(shè)備企業(yè)加大產(chǎn)能擴(kuò)張帶來費(fèi)用前置影響了毛利率水平，未來 隨著訂單質(zhì)量改善、海外電池廠進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)周期帶來設(shè)備出口增量以及規(guī)模效 應(yīng)下費(fèi)用率降低，預(yù)計22年鋰電設(shè)備行業(yè)毛利率改善，規(guī)模利潤齊增。建議關(guān)注：1）具有整線供應(yīng)能力的設(shè)備龍頭；2）已進(jìn)入國外電池廠供應(yīng)鏈、加 速海外產(chǎn)能布局的公司。 （3） 半導(dǎo)體設(shè)備：半導(dǎo)體需求高景氣持續(xù)，下游資本開支增加，半導(dǎo)體設(shè)備市場 需求旺盛。

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